文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。
“這是價(jià)值事務(wù)所的第1105篇原創(chuàng)文章”
?看的企業(yè)越多、經(jīng)歷得越多，所長(zhǎng)越發(fā)相信一句話，那便是：偉大的企業(yè)是非賣(mài)品。
(資料圖片)
因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展如同人的發(fā)展一樣，很多時(shí)候都是非線性的，是一些事前打死都想不到的“黑天鵝”事件推動(dòng)著發(fā)生的。這個(gè)黑天鵝當(dāng)然不僅僅指的是負(fù)面黑天鵝，也指正向的好的黑天鵝。
在此我們先不說(shuō)企業(yè)，先停下來(lái)思考一下自己，自己從小到大的經(jīng)歷，從小時(shí)候的每一次升學(xué)、上大學(xué)、城市、專(zhuān)業(yè)選擇，畢業(yè)后繼續(xù)深造還是直接工作，到哪里工作、從事怎樣的職業(yè)、進(jìn)怎樣的公司、和什么樣的人組建家庭……仔細(xì)回顧一下，有幾件事是按照我們實(shí)現(xiàn)的規(guī)劃走的？是不是充滿(mǎn)了陰差陽(yáng)錯(cuò)？一天天看似平淡無(wú)奇，看似每天都一樣，但可能突然間就發(fā)生了點(diǎn)什么，然后我們的生命軌跡就偏離了之前的預(yù)設(shè)。
所長(zhǎng)至今記得，初中時(shí)有一次和幾個(gè)關(guān)系好的老師交流對(duì)自己未來(lái)的規(guī)劃，所長(zhǎng)非常篤定，說(shuō)自己未來(lái)要讀中國(guó)人民大學(xué)，要考公務(wù)員，要從政，因?yàn)閺男〉酱螅L(zhǎng)最崇拜的人就是武則天，小時(shí)候最喜歡讀不靠譜的主角吊炸天的玄幻小說(shuō)和一些帝王將相的歷史故事。
然而，進(jìn)了高中，由于化學(xué)成績(jī)出奇的好，于是選擇參加化學(xué)競(jìng)賽，由于一次次考試成績(jī)給自己帶來(lái)了正循環(huán)，所以沒(méi)多久，從政夢(mèng)就被拋在了一邊，當(dāng)時(shí)所長(zhǎng)的想法是，要拿諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)，要當(dāng)一名偉大的科學(xué)家。
正是出于對(duì)化學(xué)的熱愛(ài)，所長(zhǎng)大學(xué)選擇了臨床藥學(xué)這個(gè)專(zhuān)業(yè)，甚至剛進(jìn)學(xué)校就去了實(shí)驗(yàn)室跟著某博導(dǎo)做實(shí)驗(yàn)，然而沒(méi)多久，科學(xué)家夢(mèng)就被所長(zhǎng)丟到了一邊。
因?yàn)樽约喊l(fā)現(xiàn)，做實(shí)驗(yàn)和理論真的太不一樣，自己可以在紙上很快推導(dǎo)出某物質(zhì)該怎么一步步合成，但落實(shí)到實(shí)驗(yàn)上，卻需要花好多天進(jìn)行實(shí)驗(yàn)反應(yīng)，而且物質(zhì)反應(yīng)后并不能100%得到自己推算出的東西，會(huì)有一大堆雜質(zhì)需要提純，步驟越多，最后得到的實(shí)際物質(zhì)就會(huì)越少，最后可能直接反應(yīng)失敗。
這種理論推導(dǎo)幾分鐘，實(shí)際操作好幾周，而且實(shí)際都是在對(duì)理論進(jìn)行一輪輪枯燥乏味的重復(fù)驗(yàn)證，讓所長(zhǎng)無(wú)比厭倦，于是沒(méi)多久便退出了實(shí)驗(yàn)室，這時(shí)候的所長(zhǎng)無(wú)比迷茫，不知道怎么辦，未來(lái)到底干啥，什么適合我？
也是陰差陽(yáng)錯(cuò)，這個(gè)時(shí)候?qū)W校有一門(mén)選修課叫就業(yè)與指導(dǎo)，老師之前在某券商工作，財(cái)務(wù)自由后來(lái)到學(xué)校教書(shū)，第一堂課教的是郵幣卡收藏、第二堂課教的是證券與金融……
由于老師課講得好，故事生動(dòng)有趣，而且資本市場(chǎng)的知識(shí)直接與金錢(qián)劃等號(hào)，讓所長(zhǎng)興趣大增，于是天天跟著老師屁股后面跑，后面讀巴菲特、讀林奇，跟著老師進(jìn)行了一系列的交易，包括證券、郵幣卡甚至比特幣……顯然，這個(gè)經(jīng)歷為所長(zhǎng)現(xiàn)在在做的事情埋下了伏筆，但也僅僅是個(gè)伏筆。
后面還有一系列的陰差陽(yáng)錯(cuò)，由于篇幅有限這里就不敘述了，總之都是事前打死都想不到的，包括去互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)、進(jìn)醫(yī)院、和朋友合伙開(kāi)辦《價(jià)值事務(wù)所》……
講真，時(shí)光倒回到三年多前，《價(jià)值事務(wù)所》才創(chuàng)辦的時(shí)候，所長(zhǎng)死都想不到自己現(xiàn)在會(huì)和朋友全職做《價(jià)值事務(wù)所》，你去問(wèn)那時(shí)候的所長(zhǎng)，可能還在規(guī)劃啥時(shí)候能當(dāng)上藥劑科主任、后面有沒(méi)有機(jī)會(huì)當(dāng)院長(zhǎng)（捂臉）。
歷史是由黑天鵝組成的
這里的黑天鵝，我們指一切出乎意料的、不可預(yù)知的、但會(huì)對(duì)未來(lái)造成重大影響的事件，如果我們看一個(gè)人、一家企業(yè)、一段歷史，還原到當(dāng)時(shí)的視角，你會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)，歷史99%的時(shí)候都是波瀾不驚，然后突然一個(gè)黑天鵝讓它換了個(gè)方向。
比如回到所長(zhǎng)的人生經(jīng)歷，初中的時(shí)候死都想不到自己高中在搞化學(xué)、未來(lái)想搞科研；高中的時(shí)候可能更是想不到自己大學(xué)在搞金融，未來(lái)想當(dāng)巴菲特；大學(xué)的時(shí)候可能死都想不到自己會(huì)去互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上班，未來(lái)還會(huì)回醫(yī)院；在醫(yī)院的時(shí)候可能死都想不到后面會(huì)和朋友創(chuàng)業(yè)搞《價(jià)值事務(wù)所》……你要是讓所長(zhǎng)預(yù)測(cè)自己五年后的樣子，我可能也會(huì)給出很多種可能性，但更有可能發(fā)生的情況是，預(yù)測(cè)全是錯(cuò)的，自己會(huì)干著現(xiàn)在的自己死都想不到的事情。
個(gè)人如此，企業(yè)更是如此。
舉個(gè)例子，我們最熟悉的騰訊，現(xiàn)在我們把騰訊的游戲、廣告、金融科技與企業(yè)服務(wù)視作理所當(dāng)然，近期的騰訊由于游戲、廣告業(yè)務(wù)都遇到瓶頸，不少投資人把騰訊看作公共事業(yè)企業(yè)，認(rèn)為他已經(jīng)喪失了成長(zhǎng)性。
但如果我們對(duì)騰訊的歷史稍加了解，不難發(fā)現(xiàn)，游戲、廣告這兩塊我們目前認(rèn)為理所應(yīng)當(dāng)?shù)淖儸F(xiàn)方式，在業(yè)務(wù)誕生之前也并非那么理所應(yīng)當(dāng)。
騰訊一開(kāi)始并沒(méi)有找到變現(xiàn)的途徑，空有一大堆QQ用戶(hù)，但如何變現(xiàn)如何賺錢(qián)卻是個(gè)謎，甚至出現(xiàn)了用戶(hù)越多、虧損越多的尷尬局面，因?yàn)橛脩?hù)越多就需要添置更多的服務(wù)器。在騰訊走投無(wú)路的時(shí)候，幾位創(chuàng)始人都不得不腆著臉?biāo)奶幷遗笥褌兘桢X(qián)，馬化騰向其中借錢(qián)較多的朋友提出，能否用騰訊的股票來(lái)還債，他們都婉轉(zhuǎn)地表示了拒絕，有一位甚至慷慨地說(shuō)：“你真的沒(méi)錢(qián)了，不還也可以，不過(guò)我不要你的股票。”
結(jié)果沒(méi)過(guò)多久，騰訊找到了盈利方式，但和我們現(xiàn)在看到的廣告、游戲業(yè)務(wù)也相差十萬(wàn)八千里，當(dāng)時(shí)騰訊掙錢(qián)靠的是中國(guó)移動(dòng)的“移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)”項(xiàng)目，也就是短信增值收入。
在靠中國(guó)移動(dòng)靠了一段時(shí)間后，騰訊才找到出售虛擬商品這個(gè)盈利方式，也就是我們比較熟悉的充Q幣買(mǎi)QQ秀、裝扮空間等，在這個(gè)基礎(chǔ)上，騰訊又搞出了一系列的QQ會(huì)員，也就是各種鉆，這在騰訊內(nèi)部被稱(chēng)為增值業(yè)務(wù)。
有了中國(guó)移動(dòng)的短信收入以及QQ秀等收入后，馬化騰才想著要進(jìn)軍游戲，剛提出這個(gè)想法時(shí)遭到了騰訊內(nèi)部的一致反對(duì)，理由是幾個(gè)創(chuàng)始人誰(shuí)也不是玩網(wǎng)游的人。
雖然最終還是通過(guò)代理韓國(guó)的《凱旋》進(jìn)軍游戲領(lǐng)域，但最后結(jié)果非常尷尬，還被盛大等游戲巨頭冷嘲熱諷，騰訊的整個(gè)游戲事業(yè)部遭到一次大清洗。
時(shí)隔幾年后，騰訊才通過(guò)和自己能力圈更匹配的“棋牌和小型休閑游戲”入手，邊打邊練，最終成長(zhǎng)為今天的游戲巨頭。
把時(shí)間倒退10多年，可能誰(shuí)也想不到，游戲在今天成了騰訊收入的頂梁柱之一，另外兩個(gè)頂梁柱成了廣告和金融/企業(yè)服務(wù)，曾經(jīng)的現(xiàn)金流短信業(yè)務(wù)已經(jīng)不見(jiàn)了，QQ秀也幾乎被邊緣化……
那么，正如10多年前的人們想不到現(xiàn)在騰訊的收入來(lái)自廣告、游戲和企業(yè)服務(wù)，站在現(xiàn)在的我們又如何能這樣輕易下判斷，公司目前增長(zhǎng)走到盡頭了呢？也許再過(guò)10年，騰訊的收入結(jié)構(gòu)又大變樣了，不要覺(jué)得不可能，在新東西出現(xiàn)前，誰(shuí)不知道自己需要它。
我們?cè)倏纯戳硪粋€(gè)例子，所長(zhǎng)前段時(shí)間給大家追蹤了公牛集團(tuán)，這個(gè)看似老掉牙的傳統(tǒng)企業(yè)，如果不是推出了新能源充電槍/充電樁，并且與國(guó)網(wǎng)車(chē)網(wǎng)結(jié)成戰(zhàn)略同盟，誰(shuí)能覺(jué)得他會(huì)和新能源這高大上的三個(gè)字掛鉤？而且公牛的充電槍/充電樁一上市就取得上半年4400萬(wàn)營(yíng)收的成績(jī)，兩類(lèi)產(chǎn)品在線上的市占率分別高達(dá)30%和20%+，照此趨勢(shì)下去，也許用不了多久，公牛就要靠新能源業(yè)務(wù)吃飯了。
即便排除新能源這塊全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在舊業(yè)務(wù)領(lǐng)域中，公牛也獲得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)所長(zhǎng)就在文章里說(shuō)，如果不是公司創(chuàng)造出來(lái)，誰(shuí)能想到插排還能長(zhǎng)這個(gè)樣子？這樣的軌道插排，即便價(jià)格是傳統(tǒng)插排的好幾倍，還是賣(mài)爆了。正是這類(lèi)新產(chǎn)品的出現(xiàn)，使得公司的電連接業(yè)務(wù)一年都60多億營(yíng)收了，卻還能保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。
我們?cè)倥e個(gè)例子，所長(zhǎng)至今記得，2018年底到2019年中旬，香飄飄有一波巨大的漲幅，原因是推出了Meco果汁茶，推動(dòng)香飄飄業(yè)績(jī)?cè)俅卧鲩L(zhǎng)。
在Meco果汁茶推出之前，恐怕打死一眾券商都想不到，香飄飄一個(gè)賣(mài)奶茶粉的可以推出這樣的消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)品，而且最重要的是，消費(fèi)者還很喜歡。
這樣的事情太多太多了，我們還可以看看幾家醫(yī)藥頭部企業(yè)。比如石藥集團(tuán)，如果我們倒退回2018年，他分明的營(yíng)收結(jié)構(gòu)在當(dāng)時(shí)非常具備普遍性，20%左右的原料藥，30%左右的仿制藥，還有一兩個(gè)扛把子大單品。所長(zhǎng)想，當(dāng)時(shí)的券商們最關(guān)注的肯定是公司的恩必普增長(zhǎng)空間、歐來(lái)寧增長(zhǎng)空間、玄寧增長(zhǎng)空間，管線隨便看看，然后就這樣了，絕不會(huì)想到短短四年時(shí)間公司收入結(jié)構(gòu)會(huì)大變樣。
到今年上半年的時(shí)候，當(dāng)初不怎么受重視的腫瘤藥業(yè)務(wù)已經(jīng)超過(guò)恩必普、歐來(lái)寧所屬的神經(jīng)系統(tǒng)藥物，成為第一大收入來(lái)源。
回到當(dāng)初，誰(shuí)都想不到公司的腫瘤產(chǎn)品線放量速度可以如此快。
偉大企業(yè)是非賣(mài)品
諸如上述騰訊、香飄飄、公牛集團(tuán)、石藥集團(tuán)的例子非常非常多，一個(gè)企業(yè)推出新產(chǎn)品或者新的商業(yè)模式之前，沒(méi)有任何人可以預(yù)料到，因此，可以毫不夸張地說(shuō)，基于對(duì)創(chuàng)新的無(wú)知及不可預(yù)測(cè)性，我們其實(shí)很難預(yù)測(cè)一家企業(yè)三五年后的樣子。
看到這里，可能很多同學(xué)會(huì)感到疑惑，既然未來(lái)不可預(yù)測(cè)，那我們干啥投資呢？
未來(lái)不可預(yù)測(cè)和投資之間其實(shí)不沖突，雖然我們無(wú)法預(yù)料未來(lái)會(huì)出現(xiàn)什么新的技術(shù)、新的產(chǎn)品、新的商業(yè)模式改變我們的生活，但很多底層邏輯、商業(yè)的底層要素是很難改變的，基于對(duì)這些不變的東西的理解，押注一批擁有底層邏輯的企業(yè)，長(zhǎng)期勝率大概率還是較大的。
我們回到石藥集團(tuán)的例子，如果對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)研究比較透徹的朋友應(yīng)該清楚，創(chuàng)新藥的底層邏輯是，前端的創(chuàng)新去中心化，但后端的營(yíng)銷(xiāo)能力和臨床資源卻具備規(guī)模效應(yīng)。所以，隔壁的歐美，雖然隔三差五就有新的創(chuàng)新藥企引領(lǐng)風(fēng)潮，但同時(shí)具備銷(xiāo)售能力、買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)能力、臨床資源推進(jìn)能力的大藥企雷打不動(dòng)就那幾家，甚至很多能依賴(lài)靠重磅品種在某些領(lǐng)域開(kāi)宗立派的Biotech，在剛起步時(shí)，都還需要依靠大Pharma在前面帶路。
明白了這點(diǎn)底層邏輯，那么押注具備豐富管線、強(qiáng)大營(yíng)銷(xiāo)能力且比較有錢(qián)的大Pharma，長(zhǎng)期勝率就是比較高的，雖然你不知道他什么時(shí)候可以出爆款藥品推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但長(zhǎng)期而言，他們跑贏行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)步伐的概率非常大。
再比如，像農(nóng)夫山泉、伊利、公牛、海天這樣的傳統(tǒng)消費(fèi)品巨頭，他們同時(shí)具備渠道資源、規(guī)模化生產(chǎn)能力以及很多錢(qián)，只要管理層不躺平不作死，長(zhǎng)期而言，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的概率也是極高的。
雖然不知道他們所處的消費(fèi)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)什么引爆市場(chǎng)的新品，但只要有新品出現(xiàn)，不論他們自己研發(fā)還是抄別人，都可以帶動(dòng)他們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
再比如，面對(duì)B端的一些企業(yè)，代工廠和中央廚房，他們非常講究規(guī)模效應(yīng)，大者愈大、大者恒大，還非常講究客戶(hù)資源，B端客戶(hù)往往比C端更為長(zhǎng)情。那么，如果在一些B端領(lǐng)域做到頭部，如服裝、醫(yī)藥、鞋子、餐飲，雖然不知道未來(lái)客戶(hù)會(huì)有什么創(chuàng)新推動(dòng)訂單總金額增長(zhǎng)，但只要客戶(hù)不跑、響應(yīng)快速，客戶(hù)一旦有了新的好點(diǎn)子，或者有了新的創(chuàng)新攪局者客戶(hù)，都會(huì)給這些B端企業(yè)下訂單，只要行業(yè)未來(lái)不斷向前，他們整體而言就會(huì)不斷向前。
我們?cè)倩氐津v訊，雖然不知道騰訊未來(lái)新的增長(zhǎng)曲線是什么，但他擁有微信這個(gè)流量入口，將來(lái)總會(huì)有新的變現(xiàn)辦法，只要長(zhǎng)期而言互聯(lián)網(wǎng)還在發(fā)展，經(jīng)濟(jì)還在增長(zhǎng)，擁有流量入口的騰訊在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間就還是最能賺錢(qián)的企業(yè)之一。
換句話說(shuō)就是，具備一些”底層邏輯“或者擁有“深厚的護(hù)城河”的企業(yè)，即便一時(shí)之間碰到這樣那樣的問(wèn)題導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑或者增長(zhǎng)停滯，只要行業(yè)未來(lái)仍然向好，我們就可以對(duì)他們多一分包容，因?yàn)槲磥?lái)會(huì)出現(xiàn)什么新的好東西誰(shuí)都不知道，但他們能活到那個(gè)時(shí)候并且能利用好它的概率卻極大。
關(guān)鍵詞： 騰訊控股和貴州茅臺(tái)腰斬了又如何偉大的企業(yè)都是非賣(mài)品
