營(yíng)收規(guī)模僅幾個(gè)億，卻敢于搞研發(fā)，還能打破國(guó)外壟斷。
作者?|?小鑫
(資料圖片僅供參考)
編輯 |?小白
打破美日壟斷，自研微焦點(diǎn)X射線源
日聯(lián)科技是一家江蘇無(wú)錫的公司，目前科創(chuàng)板已過(guò)會(huì)，等待提交注冊(cè)。
公司的主要產(chǎn)品是X光檢測(cè)設(shè)備。與我們?nèi)粘Ｒ?jiàn)到的X光安檢儀不同，日聯(lián)的產(chǎn)品主要用在集成電路及電子制造、新能源電池、焊件鑄件及材料檢測(cè)領(lǐng)域。
（圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)）
2021年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.4億，來(lái)自上述三個(gè)領(lǐng)域的收入占比分別為38.7%、37.1%、17.4%，其中新能源電池業(yè)務(wù)增速最快。
去年公司歸母凈利潤(rùn)5082萬(wàn)元。
與日常的X光檢測(cè)設(shè)備相比，日聯(lián)科技產(chǎn)品的主要區(qū)別在于微焦點(diǎn)的X光光源。
X光的焦點(diǎn)尺寸越小，檢測(cè)精度越高，成像也就越清晰。
很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，封閉式微焦點(diǎn)X射線源的技術(shù)和產(chǎn)品供應(yīng)主要由日本濱松光子和美國(guó)賽默飛世爾科技(TMO.US)壟斷。
日聯(lián)科技通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的研發(fā)打破了這一壟斷，目前公司90kV和130kV封閉式微焦點(diǎn)X射線源已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)能正在爬坡中。
公司X射線源生產(chǎn)所需原材料已經(jīng)實(shí)現(xiàn)100%國(guó)產(chǎn)化。
與濱松光子和賽默飛世爾相比，日聯(lián)科技的X射線源在各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)上已經(jīng)處于同一水平或領(lǐng)先，但是在產(chǎn)品豐富度、下游客戶驗(yàn)證、市占率方面還存在差距。
公司的主要客戶包括寧德時(shí)代(300750.SZ)、欣旺達(dá)(300207.SZ)、比亞迪(002594.SZ、01211.HK）、特斯拉(TSLA.US)等等。
創(chuàng)始人：隱藏本科學(xué)歷，真實(shí)經(jīng)歷卻非常勵(lì)志
在這些高大上的技術(shù)背后，按理說(shuō)應(yīng)該有一個(gè)很牛逼的技術(shù)團(tuán)隊(duì)。但是風(fēng)云君找遍了公司的高管、核心技術(shù)人員，卻沒(méi)有發(fā)現(xiàn)一個(gè)通常意義上的高學(xué)歷人才。
公司目前的首席技術(shù)官ZHOU LI，雖然學(xué)歷很牛，但是2021年8月才入職日聯(lián)科技。
其他幾個(gè)核心技術(shù)人員履歷也都沒(méi)有什么過(guò)人之處。
于是風(fēng)云君去翻了一下公司的專利，其中最重要的X射線源相關(guān)專利發(fā)明人中都有董事長(zhǎng)劉駿的名字。
（來(lái)源：Google Patents）
此外，劉駿還發(fā)表了不少論文，這說(shuō)明劉駿才是日聯(lián)科技的技術(shù)核心。
（來(lái)源：百度百科）
在快懂百科的詞條中，是這樣描述劉駿的：
1991年畢業(yè)于渭南師范學(xué)院物理系；1991-1993年任高中物理老師；90年代初為追求夢(mèng)想，南下深圳，先后任職多家公司，一步步從基層普通技術(shù)員成長(zhǎng)為電子裝備行業(yè)的精英，是國(guó)內(nèi)高科技領(lǐng)域射線物理技術(shù)的領(lǐng)跑者。
雖然這位創(chuàng)始人在招股書(shū)中隱去了自己的本科院校，但風(fēng)云君仍然對(duì)其充滿敬意。
曾盲目轉(zhuǎn)型導(dǎo)致虧損，產(chǎn)業(yè)鏈地位弱
拋開(kāi)情懷，日聯(lián)科技在經(jīng)營(yíng)上有著典型的小公司特征，比如喜歡轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)鏈地位弱等等。
最近的2019-2021年，日聯(lián)科技營(yíng)收復(fù)合年化增速（CAGR）達(dá)到52.4%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR更是達(dá)到147.1%，增速非常快。
不過(guò)從新三板掛牌后期的2016年到本次上市前的2019年，公司卻有著一段不短的虧損期。
這段虧損期對(duì)應(yīng)著日聯(lián)科技的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
2015年10月，日聯(lián)科技新增安檢機(jī)業(yè)務(wù)，期初為快速搶占市場(chǎng)、擴(kuò)大影響力，公司選擇低價(jià)銷售，導(dǎo)致整體毛利率由2015年的46.4%下降至2016年的34.3%，扣非出現(xiàn)虧損。
根據(jù)2016年半年報(bào)的披露，上半年安檢機(jī)銷售額1471萬(wàn)元，毛利率僅9.26%。
（來(lái)源：日聯(lián)X射線檢測(cè)設(shè)備搜狐號(hào)）
但是到了2019年，包括安檢機(jī)在內(nèi)的其他X射線檢測(cè)設(shè)備銷售額僅483萬(wàn)元，毛利率則是提高到34.64%。可見(jiàn)，公司擺脫虧損與安檢機(jī)業(yè)務(wù)的收縮有關(guān)。
2019年之后，公司的毛利率整體平穩(wěn)。細(xì)分之下，集成電路及電子制造檢測(cè)設(shè)備毛利率逐年上升，新能源電池檢測(cè)設(shè)備毛利率卻逐年下降，這與不同業(yè)務(wù)的X射線源自給率有關(guān)。
由于公司的X射線源正在產(chǎn)能爬坡階段，目前高端產(chǎn)品應(yīng)用自家X射線源的比例較高。相對(duì)而言，集成電路及電子制造的X射線源自給率更高，因此毛利率一路走高。
而由于高電壓X射線源的外部供給不足，2021-2022年上半年，日聯(lián)科技向?qū)幍聲r(shí)代銷售的51臺(tái)設(shè)備中僅7臺(tái)配備核心部件，寧德時(shí)代又是公司的大客戶，因而毛利率受到較大影響。
目前，日聯(lián)科技的X射線源產(chǎn)能正在不斷提高。除已經(jīng)量產(chǎn)的90kV、130kV外，80kV、110kV、120kV、150kV的X射線源也將在未來(lái)3年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。公司預(yù)計(jì)到2025年，X射線源自給率將達(dá)到95%-100%。
被寧德時(shí)代“欽定”，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)
目前，日聯(lián)科技實(shí)控人劉駿、秦曉蘭夫婦合計(jì)持股46.82%。
第二大股東金沙江創(chuàng)投旗下的金沙江二期持股9.07%，東方證券(600958.SH、03958.HK）持股5.46%，海寧艾克斯持股5.29%。持股5%以下的股東中，寧德時(shí)代持股4.86%。
寧德時(shí)代既是股東，也是客戶，這自然免不了被問(wèn)詢。
去年，寧德時(shí)代為了在X射線源供給有限的情況下?lián)屨枷葯C(jī)，繞過(guò)日聯(lián)等集成商直接向賽默飛世爾、濱松光子采購(gòu)X射線源，日聯(lián)被邊緣化甚至一定程度上淪為“組裝廠”。
（來(lái)源：關(guān)于無(wú)錫日聯(lián)科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件第二輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)）
就同類型產(chǎn)品而言，不含X射線源等核心件的銷售模式直接讓公司每件少賺了5.26萬(wàn)的毛利。
（來(lái)源：關(guān)于無(wú)錫日聯(lián)科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件第二輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)）
不過(guò)到今年7月，日聯(lián)的130kV射線源已經(jīng)在寧德時(shí)代完成了驗(yàn)證。寧德時(shí)代承諾今年8月至明年底向公司累計(jì)采購(gòu)500臺(tái)130kV X射線源，定價(jià)參照國(guó)外廠商價(jià)格。
總體而言，選擇被寧德時(shí)代入股進(jìn)而合作，對(duì)日聯(lián)仍然是機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。
近幾年為了滿足下游需求的增長(zhǎng)，公司大幅投入資本開(kāi)支，現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳。2019年至今，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)還不錯(cuò)，凈現(xiàn)比在100%左右，但是自由現(xiàn)金流累計(jì)凈流出3123萬(wàn)元。
同一時(shí)期，公司凈償還債務(wù)6601萬(wàn)元，公司主要依靠股東投資維持現(xiàn)金水平。
2019年至今，公司沒(méi)有進(jìn)行過(guò)分紅。
日聯(lián)科技作為一家規(guī)模較小的民營(yíng)企業(yè)，能夠通過(guò)研發(fā)打破美日對(duì)于上游核心部件的壟斷，是非常了不起的。
公司的創(chuàng)始人和董事長(zhǎng)劉駿在當(dāng)中起到了核心作用。
2018年以來(lái)，日聯(lián)科技逐漸減少了安防等低毛利業(yè)務(wù)的比例，專注于技術(shù)含量高、毛利高的集成電路和電子制造、新能源電池檢測(cè)領(lǐng)域，整體毛利率穩(wěn)定在40%左右。
不過(guò)在面對(duì)寧德時(shí)代等巨頭時(shí)，公司還是難免被邊緣化，部分淪為“組裝廠”，這也和公司的X射線源正處于產(chǎn)能爬坡階段、供給不足有關(guān)。
同時(shí)，公司在此過(guò)程中也承擔(dān)了較大的資本開(kāi)支，自由現(xiàn)金流常年為負(fù)。
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